（原标题：向上腾讯成港股“股价一哥”，老铺黄金凭啥？）

文丨泰罗

3月5日，老铺黄金高开高走，最终收报600港元/股，越过腾讯控股成为港股“股价一哥”，何况成为中国市值最大的黄金珠宝商。

2024年6月28日上市以来，老铺黄金股价最大涨幅向上14倍。当今总市值向上1000亿港元。

2024年，国外金价创下40次新高。与之酿成昭着对比的是，中国市集的金饰需求却出现了显贵下跌，同比降幅高达24%。与此同期，周大福、老凤祥、周生生等业内主力黄金珠宝品牌在上半年均出现双位数负增长。

但是，老铺黄金却令东说念主就怕的保捏超高速增长。据事迹预报裸露，2024年，公司达成净利润14-15亿元，同比增长236%-260%。

老铺黄金与同业大相径庭的超高事迹进展，却被不少投资者质疑盈利质地欠安。此外，虎嗅旗下妙投APP曾经发文针对老铺黄金的财务问题发出过质疑。

一方面，老铺黄金应收款项捏续扩张。截止2024上半年，公司应收款项揣测为4.74亿元，同比大增132%。此外，2023年，已大幅增长217%。要知说念，老铺黄金全部为直营店，产品直面高大浮滥者，属于“一手交钱一手交货”步地，应收账款数额很小才合适常理。

另一方面，老铺黄金的见解现款流与净利润进展并不匹配。2017-2019年，公司净利润从0.32亿元增长至0.91亿元，而见解现款流净额捏续为负。到2023年，见解现款流净额再度转负，为-0.29亿元，而同期净利润高达4.16亿元。2024年上半年，该数据为0.67亿元，而净利润高达5.88亿元。

究其原因，公司应收账款以及存货高企导致了其现款净流入额显贵低于净利润。其中，最新存货为21亿元，同比增长119%，占营收比重高达60%。

其实上，老铺黄金在港股上市之前，曾在A股两度上市两次受挫被否，主要原因可能触及关联来去合规性存疑、财务数据进展与行业背离、里面禁止漏洞等问题。

以前几年，老铺黄金事迹达成了逆势高增长。更值得温煦的是，改日其高成长性能否延续。

从店效看，从2025开动高坪效门店将延续插足熟练期，单店店效同比增速或会大幅放缓。

2023年及2024H1，老铺黄金单店店效同比增速诀别高达115%、104.2%。这源于金饰产品的“量价皆升”。

一方面，老铺黄金2023年会员总和为9.3万东说念主，同比增长131%。其中，年浮滥不超5万元的会员占比87.5%，浮滥超5万元的会员占比12.5%。到2024年上半年，公司会员东说念主数已达27.5万东说念主。不外，宇宙最新门店数目仅37家，东说念主群放射范围相对有限，会员增速无法保捏捏续高速增长。

另一方面，老铺黄金因金价等原材料价钱捏续高潮而险些每年都会提价，且提价幅度越过大盘金价涨幅。这在一定进度上利好单店店效。

不外，老铺黄金“量价皆升”态势在过往两年得以充分开释，单店收入在2024年上半年已经向上1亿元，改日店效增速将不行幸免出现大幅下滑。这里征引华西证券乐不雅预期，2025-2026年，老铺黄金店效同比增速诀别为16%、13%。

从开店数目看，老铺黄金的节拍一直较为克制。2021-2024年，老铺黄金店面数目为22家、27家、30家、37家。同期，公司还受制于现款流欠安以及优质交易地段竞争强烈等综称身分，每年扩张速率八成率依然会很迟缓。

从店效以及开店节拍看，老铺黄金改日高增长的基础并不沉稳。因此，本钱市集关于其改日事迹暴增及捏续性可能过于亢奋了。

在市值不雅察看来，除了事迹乐不雅预期外，老铺黄金被疯炒还有资金面驱上路分，即畅达股本相对较少，被南下资金极致抢筹、抱团。

回归本钱市集进展，老铺黄金的涨幅，主如果在2024年9月10日及以后时刻段孝敬的。这正值为公司插足沪深港通的时刻点。照旧盛开，南下资金占总股本捏股比例从0扫数飙升至最新的11.56%（禁止2月24日）。

值得小心的是，禁止2024年6月末，老铺黄金前9大鼓吹捏股总和高达1.33亿股，占总股本比例已达到了80%操纵。可见，能够在市集上信得过畅达的股本相对较少，利于南下资金，尤其是游资狂放炒作。

在网罗上，不少东说念主把老铺黄金视为金饰界的爱马仕，不少浮滥者也将买老铺黄金视为投资改日的“浪费”，而公司营销似乎也挑升就怕塑造浪费形象。

不外，在市值不雅察看来，老铺黄金交易本色仍然是一居品备一定溢价智商的连锁黄金珠宝商，跟信得过的浪费相去甚远。

率先，信得过的浪费品牌盈利智商会裕如高。比如，法国的爱马仕，终年毛利率看守在70%以上，净利率高达30%以上。再比如，中国的茅台，白酒浪费牌，终年毛利率高达91%以上，净利率高达52%以上。

再看老铺黄金，最新毛利率为41%，包括黄金原材料在内的成本率高达50%以上，与信得过的浪费并不匹配。

与同业对比看，周大福最新毛利率为31.4%，周生生为28.3%。可见，老铺黄金毛利率比拟同业溢价并不澄莹。其产品按照一口价进行售卖，折算下来的单克金价要比同业高一些，品牌溢价不算多，与信得过的浪费依靠品牌大幅溢价的智商还有很大差距。

其次，老铺黄金亦莫得信得过浪费品牌的“护城河”。

老铺黄金首创东说念主徐圣洁在2014年才注册“老铺黄金”商标，2016年才开动弃取沉寂运营品牌。品牌建树的时刻与积淀的价值厚度澄莹不及。

从产品维度看，老铺黄金产品主打“古法金”，其稀缺性也不及。按照2023年收入来讨论，老铺黄金在古法黄金珠宝市集只是名交替7，市占率仅2%，而2017年市占率高达14%。

在近几年里，渊博黄金珠宝玩家涌入古法黄金赛说念，使老铺黄金的市集份额被大幅挤压。比如，周大福的“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列、周六福的“玺古金”系列、老庙黄金推出的“古韵金”系列，以及中国黄金推出“承福金”系列等，均凭借各自品牌上风与产品特点，速即霸占了市集份额。

更令东说念主缺憾的是，老铺黄金在产能布局上存在澄莹短板。为了称心市集需求，老铺黄金将渊博分娩任务外包给外部工场，这使得其在向浮滥者宣传古法工艺私有性时显得有些狼狈。

据裸露，2021年至2023年本事，老铺黄金的外包分娩占比诀别为36%、32%和41%。这种较高的外包比例不仅收缩了其对产品性量的把控智商，也会一定进度上影响了品牌高端定位形象。

深厚品牌力的打造需一步一个脚印，过于心急冲短期进展，可能会透支、反噬品牌本人。$老铺黄金(HK|06181)$

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