（原标题：特朗普关税狂舞欧洲杯体育，Costco “稳如狗”）

巨匠扣头零卖王者—$开市客.US 于北京期间 5 月 30 日好意思股盘后，发布了放手月份的 2025 财年 3 季度财报。如时时一致，本季 Costco 的阐述依然波浪不惊的沉稳，具体来看：

1、同店增长依然庄重：Costco 本季度举座同店步地销售增速为 5.7%，比较上季度显耀放缓了 1.1pct。但执行主如果受油价和汇率影响的连累，剔除这些身分后同店增速仍达 7.9%，阐述并不差。

价量驱动上，同店客流量本季增长 5.2%，仅仅略有放缓。但受汇率等的连累，平均客单价同比增速本季显着下滑到 0.4%，是步地同店销售增长走弱的主要原因。

2、外洋地区增长并不差：加拿大和其他国际地区 3% 凹凸的步地增速显着跑输好意思邦原土 6.6% 的同比。外洋看似疲软，但执行也仅仅受油价和汇率的扰动。

剔除这部分身分，加拿大和其他国际地区的同店销售增速王人在 8% 凹凸，和好意思国地区是基本一致的。可见，Costco 执行在巨匠规模内的计算阐述王人十分庄重。

3、会员费收入：本季为$12.4 亿，比预期稍低了 0.1 亿。不外趋势上，同比增长 10.4%，是 4Q23 以来最高的。属于趋势向好，但没商场预期的那么好。

收入增速走高，主要归功于本季平均单会员付费价钱$62.3（年化），同比增长 3.3% 的鼓吹。应当部分受账户共享的打击，及加强对会员身份的考证的利好。但出于肖似的原因，北好意思和巨匠规模内会员续费率王人环比着落了 0.3pct，导致执行增长莫得预期的那么好。

4、毛利率逆势进步：加总上述各业务，Costco 本季总收入$632 亿，同比增长 8%，阐述沉稳。由于公司按月显露销售数据，营收上并不好有显着预期差。毛利润和用度开销，才是财报中可能出现预期差的主要起头。

具体来看，本季度商品销售毛利率同比显耀进步了 41bps，使得商品毛利润额$69.7 亿，比预期多出 2.3 亿，阐述不俗。

上文说起的高价耐用品的提前抢购，应当是毛利进步的主要元勋之一。

5、用度率也在延迟，再通胀确有压力？Costco 本季销售&惩处统共开销 56.8 亿，稍高于商场预期的 55.8 亿。用度占收入的比重为 9.16%，同比高涨了 20bps。由东谈主力等计算用度的延迟可，通胀压力似乎也并非系风捕景。

不外举座上，因毛利率进步幅度高于用度率扩大的幅度，本季公司计算利润$25.3 亿，同比增长 15.2%，显着跑赢营收增速和商场预期。

6、净利润层面，由于本季的税费开销比预期稍高，利息收入又偏低 ，导致最终净利润同比增长 13%，增幅缩窄，也仅是与预期一致。

海豚投研不雅点：

如同之前的老例，Costco 算作仓储扣头零卖的全王人王者，其最出色之处就在于功绩的极强分解性和穿越经济周期的增长才气。

本次财报在特朗普关税、经济预期走弱、商品价钱再通胀等身分的压力下，Costco 依据录用了不俗的营收和利润增长。

可以看到，排斥汇率身分和油价影响后，Costco 在巨匠各地的同店销售增长王人仍保执高个位数，似乎涓滴未收到上述三个 “宏不雅负面身分” 的影响，再度考证公司用户的由衷度，和其管事于中产及以上群体自然更抗风险的消耗才气。

不外从商品资本和计算用度延迟来看，关税影响下，公司的商品采购资本和门店计算等用度确乎在增多，再通胀的压力并非虚言，也使得公司的利润增长并不行大幅跑超收入增长。

但凭借公司一直以来在供应链上的深耕，这次也考证了公司有才气将特等资本向消耗者和上游供应商传导。

举座来看，尽管有多样宏不雅顶风影响，Costco 穿越周期的才气再度获取考证。估值角度，10% 凹凸收入和利润增长，对应低廉时也 30x 以上 PE，贵时更要 60x~70x 的估值，很难评判公司的估值是不是有性价比。

更多照旧从投资标的上，如果是追求抗风险、抗周期，更要分解而非至极高的报告率，那么 Costco 等于一个好遴荐。

以下为详备点评：

一、无惧关税、通胀担忧，Costco 仍增长庄重

1、同店增长 5.7%，仍旧可以

中枢计算认识， Costco 本季度举座同店销售增速为 5.7%，比较上季度显耀放缓了 1.1pct。看似增长在通胀和关税影响下显着放缓，但执行剔除油价和汇率的影响连累，举座同店增速依旧达 7.9%，环比仅稍稍放慢 0.7pct，阐述并不差。执行阐述达标商场预期。

从价量身分上，也能看到不受汇率、油气等价钱身分影响的同店客流量本季增长 5.2%，放缓幅度并不算很大。

步地增长走弱的连累更多体当前平均客单价同比增速由上季的 1% 着落到了本季的 0.4%。

2、剔除油价和汇率连累，外洋地区增长也不差

分地区来看，好意思国/加拿大/其他国际地区的同店销售分手增长了 6.6%/2.9%/3.2%。可见，加拿大和其他国际地区的步地增速显着跑输好意思邦原土，连累了举座增长。

但雷同的，加拿大和其他国际显着偏低，仅低个位数的同比增长，也主如果受汇率等身分的连累。剔除油气和汇率影响后，其他国际地区的同店销售增速执行最高，为 8.5%，加拿大和执行也和好意思国的基本一致。

因此抛开价钱身分波动的杂音，Costco 在执行巨匠规模内的计算阐述王人十分庄重。

3、新能源—电商保执高速增长

算作后疫情时间的增长新能源，Costco 本季电商销售额同比增长 14.8%，环比有不小放缓，但全王人值仍不低。

据公司显露，本季 Costco线上站点流量同比大涨了 20%，主如果客单价同比仅增长了 3%，连累了销售增速。

品类上，公司也显露水宝、玩物、好意思妆、产品等产品的销售最旺，除好意思妆外王人是偏耐用品。

4、举座上，尽管受汇率和油气影响，Costco 巨匠的同店销售增速仍达 5.7%，并不低。且本季新增 8 家门店，等效于同比增长 3.4%，是近几个季度净开店的小岑岭，因此本季度 Costco 举座商品销售收入仍同比增长了 8% 到近$620 亿，达标商场预期。

二、会员结构无间升级，收入加快但续费率着落

全王人体量不高但利润占比很高的会员费收入本季为$12.4 亿，比预期稍低了 0.1 亿。不外趋势上，同比增长 10.4%，是 4Q23 以来最高的。

因此举座看，本季会费收入属于边缘向好，但没商场期待的那么好的情况。

价量驱动上，本季度付费会员环比增多了 120 万东谈主，同比增长 6.85%。和近几个季度的增长趋势十分，变化不大。本季平均单会员付费价钱$62.3（年化），同比增长 3.3%。可见平均会员是驱动本季收入加快增长的原因。

海豚君以为 Costco 从旧年下半年开动对账户共享的打击，及加强对会员身份的考证，是促进近几个季度会费增长可以的原因之一。

会员结构上，高品级 Executive member 的占比由旧年同时的 46.3%，高涨到当前的 47.2%，是平均会费高涨的主要原因。

不外，不祥也雷同由于上述打击，以及近期宏不雅身分的影响，用户的续约率本季度出现了显着的下滑。北好意思和巨匠规模内会员续费率王人环比着落了 0.3pct，历史上该幅度的续费率下滑虽并非莫得前例，也确乎并不常见。

三、毛利率和用度率双高涨，确有再通胀压力？

1、财务认识上，本季 Costco 终结总收入$632 亿，同比增长 8%，阐述沉稳。由于公司按月显露销售数据，因此商场对营收有充分预期，不会有显着预期差。

2、因此毛利润和用度开销情况，是财报中可能出现预期差的主要起头。本季度商品销售毛利率为 11.25% 同比进步了 41bps，超预期走高。使得商品毛利润额执行$69.7 亿，比预期多出 2.3 亿，阐述超预期。

据公司的证明，本季公司中枢零卖业务孝顺了 36bps 的毛利率同比高涨，但部分被资本 LIFO（后进先出）处理端正连累了 23bps 的毛利率。

连络商场报谈和公司显露，由于对通胀和关税的预期，本季度泰西消耗者们确乎有提前抢购的行为，且在一般单价更高的耐用品上尤其如斯，从而鼓吹了本季毛利率的走高。

因为公司继承 LIFO 的资本阐述花样，最近期采购的商品资执行当前财报中，此项连累毛利率 23bps。从中可见，近期通胀和关税的影响也确乎导致了公司采购和计算资本的高涨。

3、用度层面，Costco 本季销售&惩处统共开销 56.8 亿，稍高于商场预期的 55.8 亿。用度占收入比重为 9.16% 同比高涨了 20bps。可见用度是呈延迟趋势的。

连络公司显露，主如果门店运营用度率同比扩大了 13bps，可见在关税影响下，东谈主力房钱等谈判用度资本确乎有高涨趋势。

不外举座上，因为毛利率进步幅度高于用度率扩大的幅度，本季公司计算利润$25.3 亿，同比增长 15.2%，显着跑赢营收增速，和商场预期的 24.4 亿。

4、但最终净利润层面，由于本季的税费开销比预期稍高，本季为 6.8 亿（预期为 6.5 亿）；且利息收入偏低 ，本季为$0.85 亿而时时大宗在$1 亿以上。因此最终净利润同比增长 13%，增幅缩窄，且也仅是与预期一致了。

<全文完>欧洲杯体育